ELS 관련 포스팅 하나 추가해보면...
Stepdown ELS 상품을 보면 No Knock-in 상품이란게 있다. 몇 년전까지만 해도 No Knock-in 상품이란게 없었고, 모두 Knock-in 상품이었다. 예를들어 마지막 행사가가 70이고, KI 배리어가 50 이라고 할 때, 50을 하향 이탈한 이벤트가 발생하는지, 아닌지가 매우 중요했다. KI 이벤트가 발생 안하면 만기시점에 주가가 마지막 행사가인 70 아래라 하더라도 3년치 쿠폰을 받을 수 있기 때문이다. KI 이벤트가 발생할 경우에는 만기시점에 주가가 마지막 행사가를 넘지못하면 손실상환.
No Knock-in 상품이 신상품이라고 나와서 꾸준히 잘 팔리는 상품이 되었는데, 이걸 잘 관찰해보면 눈가리고 아옹이라는 걸 알 수 있다. No Knock-in 상품은 Knock-in 배리어라는게 없어서, 만기상황에서 주가가 마지막 행사가가 높냐, 낮냐에 따라 이익 상환, 손실 상환이 결정되는 구조인데, 마지막 행사가 레벨이 Knock-in 배리어인 Knock-in 상품과 동일한 수익구조를 갖는다. 한 마디로 No Knock-in 상품은 Knock-in 상품의 특수한 경우라는 사실. 그러니깐 퀀트나 시스템 개발하는 입장에서는 No Knock-in 상품 계산기를 따로 만들 필요가 전혀 없었다는 사실. 이런게 마케팅의 힘인거 같다.
그.러.나.
리스크를 헷지해야 하는 트레이더 입장에서는 차이가 좀 크다. No Knock-in 상품은 만기상환시점의 디지털 옵션 리스크가 극대화된다. 구체적으로 말하면 장기베가 포지션 관리의 문제가 크다.
디지털 옵션은 다루기 쉽지 않은 옵션이다. 헷지트레이더 입장에서 보면 행사가 아래에서 숏감마, 숏베가가 나타나고, 행사가 위에서는 롱감마, 롱베가가 나타난다. 거기다가 행사가에서 이론적으로 델타가 무한대로 나올 수 있다.
여기까지는 일반적인 얘기이고, Knock-in과 No Knock-in의 차이를 보면, 우선 Knock-in 상품의 마지막 행사가 레벨이 No Knock-in 보다 훨씬 높다는 걸 알 수 있을 꺼다. 대신에 Knock-in 베리어 레벨이 No Knock-in의 마지막 행사가 레벨과 비슷하거나 낮을 것이고. 두 상품이 어떤 차이를 주는가 하면 주가가 하락하면 Knock-in 상품의 경우는 Knock-in이 프라이싱되면서 전체적으로 하방쪽 장기베가가 스무딩 되는 효과가 나타난다. 즉, 주가가 하락하면 롱베가가 커지지만 더 하락하면 베가가 숏베가로 돌게되는게 이것들이 다 스무딩 된다.
그러나 No Knock-in 상품은 마지막 행사가를 전후하여 베가 포지션이 극명하게 달라지는 형태이기 때문에 행사가 레벨에 따른 장기 숏베가, 롱베가의 쏠림이 매우 심하다.
그렇다면 헷지트레이더 입장에서는 어떻게 하면 되나? 그건 좀 더 고민할 문제이다. 확실한건 Knock-in 상품의 장기베가 헷지(장기 다운사이드 풋 매도)가 좀 더 상식적이라는 것과 장기 볼 움직임에 의한 평가 흔들림이 덜 할 수 있다는 점.